Informe de Bankia Bolsa
Almirall. Ajuste de estimaciones y precio objetivo
Los analistas de Bankia Bolsa han revisado sus
estimaciones incorporando la compañía dermatológica Aqua Pharmaceuticals (adquirida por USD
305m, EUR 222m). Esta operación posiciona al Grupo español en el mercado dermatológico
estadounidense, en un movimiento que le permitirá, simultáneamente, mejorar la diversificación de la
cartera de productos, y aumentar su diversificación geográfica.
Nuestro análisis:
- Hemos
incorporado en nuestro modelo Aqua Pharmaceuticals a partir de enero de este año y una convergencia
de los gastos operativos, en el más largo plazo, hacia el 40% de los ingresosDel mismo modo, hemos
modificado el calendario de cobros de los milestones correspondientes al registro de la combinación
AB+formoterol en EEUU, manteniendo el cobro de un milestone por parte de Menarini en 2015e,
vinculado al lanzamiento del producto en Europa (EUR 30m estimados). Adjuntamos tabla con los
ajustes realizados:
- Catalizadores. 1H: Esperamos que la compañía facilite una guía para el
año 2014 durante la publicación de resultados del ejercicio 2013 (24 de febrero). Segunda reunión de
Forest con el comité asesor de la FDA para el registro de la combinación AB+formoterol (antes de
finalizar el año) y presentaciones en el ATS (2T). 2H: resultados del LAS41008 (psoriasis) y
aprobación de la combinación AB+formoterol en Europa (4T). Por otro lado, el laboratorio podría aún
recibir de su socio estadounidense Forest, cerca de EUR70m, vinculadas a hitos de ventas y a la
aprobación de la combinación en EEUU (2015e).Por ahora no los hemos incorporado en las
estimaciones.
- Adicionalmente, hemos revisado la valoración de su división
farmacéutica tradicional (que excluye AB y linaclotida), actualizando los múltiplos empleados en
nuestra valoración por suma de partes a 9x EV/EBITDA (antes 8,5x), lo que supone un descuento del
20% respecto a los múltiplos de la industria.
Conclusión: Elevamos nuestra valoración a EUR
15,3/acc. (+7%), reiterando nuestra recomendación de compra, aprovechando la corrección
experimentada tras la colocación realizada por la familia Gallardo, para tomar posiciones en el
valor. La aprobación de su combinación AB+Formoterol en el 4T'14, permitirá elevar la cotización a
EUR 16/acc.