Aedas Homes. Desayuno con el CEO (valoración y precio objetivo)

1-. Demanda y actividad comercial: el equipo gestor considera que la demanda de vivienda nueva continúa sólida, apoyada en el desequilibro oferta-demanda. En este sentido, recuerda que el principal driver es la formación de hogares, la cual se sitúa en +200k al año en España, toda vez que la producción de vivienda nueva queda ligeramente por debajo de las 90k unidades. Igualmente, ven difícil un incremento de oferta/stock de vivienda nueva en tanto que existen pocos promotores y fuertes barreras de entrada para nuevos actores dada la escasez de suelo finalista. Además, el actual entorno de tipos estaría presionando financiera y operativamente a los pequeños y medianos promotores, dificultando el acceso a crédito promotor.

2-. Precios, actividad comercial y visibilidad: bajo el contexto anteriormente expuesto, el precio de la vivienda de obra nueva se habría incrementado aproximadamente un +7% en 2T23 vs 2T22. Desde AEDAS indican que el segmento donde se percibe mayor fortaleza de la demanda es el medio alto (segmento en el que la Compañía centra su actividad), ante un perfil de cliente menos apalancado y de reposición de 1ª vivienda. Del mismo modo destacan la fortaleza y crecimiento de la demanda extranjera (que crece hasta el 33% del total de ventas de la Compañía en 2023). A modo de ejemplo, en Costa del Sol venden >40% a extranjeros, mientras que en Valencia, Málaga y Alicante están empezando a vender a extranjeros 1ª residencia (aprox. 5%, consecuencia de cambio sociodemográficos tras la pandemia). En cuanto a visibilidad, el equipo gestor manifiesta tener una buena visibilidad sobre la P&L a año y medio vista, toda vez que las preventas se mantienen en niveles de 450 unidades/trimestre (169 ventas netas en agosto con récord de tráfico online solicitando información sobre viviendas de AEDAS). Ritmo objetivo de 1.000 mln eur ventas y margen 18-19% EBITDA. Reinversión en suelo de 200-250 mln eur en reposición de suelo.

3-. Financiación y coinversión: el coste de la financiación les habría incrementado aprox. un +1% si bien prevén que permanezca estable. Por su parte, la Compañía pretende avanzar en sus planes de coinversión, en tanto que por un lado mejora el ROE por las comisiones de originación y gestión, mientras que por otro lado aporta ventajas derivadas de economía de escala al permitirles producir más viviendas.

Valoración:

1-. Valoramos positivamente la actualización de la situación de la Compañía tras el verano, trasladando un mensaje de tranquilidad a pesar del momentum del sector. En este sentido, el encuentro refuerza nuestra tesis de inversión: 1) la Compañía cotiza a 0,9x P/BV, 6,8x VE/EBITDA, 50% vs NAV (33.48 eur/acción a cierre de 2022), ofreciendo a cambio un ROE del 10,5% y rentabilidad por dividendo de doble dígito; 2) AEDAS Homes cuenta con uno de los bancos de suelo de mayor calidad, toda vez que el posicionamiento de la Compañía (segmento medio-alto; ASP más alto entre las promotoras analizadas) le permite mantener el margen bruto promotor más elevado de entre las promotoras analizadas (26,7% a cierre de 2022 a pesar de una caída de -2,0p.p. vs 2021).

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 20,50 eur/acción.