Acerinox. Castigo excesivo aún en un escenario recesivo
César Sánchez-Grande de Renta 4 Banco
A pesar de un 2T22e mejor de lo esperado que…
Acerinox publicará los resultados del 2T22 el próximo 28 de julio, teniendo como referencia el guidance de un EBITDA2T22 ligeramente superior al registrado en el 1T22 de 422 mln eur. Desde R4, estimamos que, gracias a los elevados precios y volúmenes de venta, la compañía batirá este guidance y elevar el EBITDA del 2T22 hasta 451 mln eur (+6,9% vs. 1T22).
… debería llevar a una revisión al alza de estimaciones 2022…
Las cifras del 2T22, debería llevar a Acerinox a cerrar el semestre con un EBITDA de alrededor de 873 mln eur, que compara con un EBITDA 22e del consenso de 1.285 mln eur y 1.323 mln eur R4. Con estas cifras, el EBITDA del 2S22 debería situarse entre 400/450 mln eur, cifras que consideramos muy conservadores y que, previsiblemente, serán revisadas al alza.
… la cotización está descontando en exceso una nueva recesión
La cotización de Acerinox ha cedido más de un 30% desde principios de junio, recogiendo el aumento de los temores a una nueva recesión global. Estimamos que Acerinox se encuentra mejor preparada que en el pasado para afrontar una nueva recesión económica gracias, entre otras circunstancias, a los planes de excelencia que han reducido notablemente los niveles de break-even y a unos mercados cada vez más domésticos ayudados por las medidas proteccionistas. Desde R4, anticipamos una normalización del sector a partir del 2S22 con las siguientes hipótesis: precios base (Europa 1.300/1.500 eur/tm vs. máximos de 2.000 eur/tm, USA 1.500/1.700 USD/tm vs. 1.800/1.900 USD/tm), tradicional estacionalidad de verano tras dos ejercicios de fuerte reposición de inventarios y un crecimiento de la demanda en el rango del 5/6% (media histórica). Bajo este escenario, con unos precios normalizados muy por encima de la media de la última década (500/1.100 eur/tm en Europa y 1.200/1.400 USD/tm), estimamos que Acerinox será capaz de mantener niveles de EBITDA en el medio plazo de entre 700/1.000 mln eur, claramente superiores a los 299 mln eur de media en el periodo 2008/2020; sin embargo, la cotización se encuentra por debajo de la media de 11,0 eur/acción en dicho periodo.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. (19,7 eur/acción).
ACX está cotizando a múltiplo VE/EBITDA22e-23e de 1,8x y 1,7x, respectivamente, vs. 8,0x histórico y vs. 1,5x y 2,0x del sector. Consideramos que estos múltiplos no se encuentran justificados dados los fundamentales de la compañía, ofreciendo una oportunidad única de inversión. Adicionalmente, estimamos que los precios actuales deberían obligar a ACX a anunciar un nuevo programa de recompra de acciones por un mínimo del 4%.