Abengoa: Análisis de los resultados
Los
resultados publicados son prácticamente iguales a los anticipados de manera preliminar el 10/02, por
lo que no deberían tener un impacto relevante durante la sesión de hoy.
A pesar de ello, pensamos
que son resultados positivos, por la reducción de endeudamiento, aunque se produce por la venta de
activos más que por la propia evolución del negocio, puesto que las ventas se mantienen planas.
Estimamos que el endeudamiento se irá reduciendo progresivamente en los próximos meses, en tanto
en cuanto vaya implementado su estrategia de traspaso de activos y reduzca su participación en
Abengoa Yield, desde el 51% actual hasta, según nuestras estimaciones, el 45%, puesto que esta
operación le permitiría desconsolidar en torno a 4.000M€, siempre que el auditor dé su visto bueno. Por
otra parte son resultados positivos en términos de Ebitda, que se eleva +11% en un entorno en el que
las ventas se mantienen planas (-1%).
El guidance parece sólido e incluye una considerable mejora del
BNA, también impulsado por el programa de venta de activos y un incremento de ventas. En este
contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y nuestro Precio Objetivo (Clase B) en
3,3€/acc. (Clase A 3,7€/acc.) ya que, si bien Abengoa ha mejorado algunos aspectos relevantes como la
reducción de la deuda o la información transmitida al mercado, continuamos defendiendo que la
mejora en términos de BNA y de endeudamiento se produce fundamentalmente por la venta de
activos, y no tanto por la generación de flujos de caja.
No obstante, si sus resultados continúan
mejorando, nos plantearemos una mejora de recomendación. Adjuntamos una tabla resumen con
nuestras estimaciones.
Bankinter