¿Descarrilará la inflación en 2025? "Hay riesgo de sobreactuación de la Fed y del BCE"

Con el 31 de diciembre cada vez más cerca, los inversores tratan de averiguar cuáles serán las claves de los próximos doce meses en los mercados. Para Diaphanum Sociedad de Valores, la evolución de la inflación será el gran factor que "determine el comportamiento" de las bolsas en 2025, tanto en economías de alto crecimiento como en las de bajo.

En un reciente informe, la firma española apunta a una "hipotética sobreactuación de los bancos centrales", con una política monetaria "poco acomodaticia", como uno de los "principales" riesgos económicos a los que se deberá hacer frente en 2025. La entidad cree que la incertidumbre geopolítica persistirá, por lo que será importante que los conflictos de Oriente Medio y Ucrania no se extiendan a otros territorios y que se mantenga la "ortodoxia económica" en los gobiernos surgidos de las elecciones que se han celebrado recientemente.

Asimismo, Diaphanum considera que la victoria de Donald Trump en Estados Unidos "abre muchos frentes" a la espera de un mandato "más inflacionista" y de un mayor protagonismo para la guerra comercial, así como las dudas sobre su influencia sobre la Reserva Federal (Fed).

¿ESTÁ CONTROLADA LA INFLACIÓN?

Las inflaciones generales han bajado con fuerza en los últimos meses, acercándose a los objetivos de los bancos centrales. Las subyacentes también lo han hecho, pero a un ritmo más lento, debido a los buenos datos de empleo que han hecho que los salarios y el sector servicios permanezcan fuertes.

Con respecto al crecimiento económico, la economía mundial sigue resistiendo por encima de lo esperado, aunque existen dos velocidades: crecimiento fuerte en Asia Emergente y EEUU frente a la mayor debilidad de Japón y Europa. Por otro lado, cabe destacar que India y China seguirán representando cerca del 30% del crecimiento global.

En este sentido, Miguel Ángel García, director de inversiones de Diaphanum, explica que "en el actual escenario, los objetivos de inflación están más cerca de alcanzarse en Europa, con debilidad económica a pesar de la fortaleza del empleo". "En el caso de EEUU, existen algunas dudas: los aranceles, las bajadas de impuestos, la desregulación y las restricciones a la inmigración son inflacionistas", agrega.

En lo que respecta a la política monetaria, si la inflación no se aleja del 2% y afloja el mercado laboral, Diaphanum cree que los bancos centrales deberían ir bajando tipos hasta niveles neutrales. Por ejemplo, la Fed está yendo "más despacio", por el mayor crecimiento de la economía, mientras que en Europa "dependerá en mayor medida de materias primas y de su debilidad económica".

"En todo caso, los balances de los bancos centrales están disminuyendo, normalizando la masa de dinero en circulación, tras los excesos por la pandemia. La entidad espera recortes de 25 puntos básicos del Banco Central Europeo (BCE) en las próximas reuniones, hasta llevar la facilidad del depósito al 2%, justificado por la caída de la inflación y bajo crecimiento. Por su parte, la Fed disminuirá el ritmo de recortes por el buen estado de forma de la economía y las incógnitas que traerá un crecimiento más alto, por lo que entidad espera que se situé en un 2,5%/3%", explica la firma española.

Para Diaphanum, los indicadores adelantados descuentan una tenue recuperación de la actividad en Europa y una estabilización en EEUU. La confianza del consumidor no es boyante, pero podría seguir mejorando si la inflación remite y bajan los tipos, mientras que en China sigue sin resolverse la crisis inmobiliaria y de consumo, pero están aumentando las medidas.

La entidad explica que EEUU viene presentando el crecimiento más elevado de las economías desarrolladas basado en el consumo, por el alto nivel de empleo y el gasto público. "Si se aplican rápidamente las medidas anunciadas por Trump en campaña, se producirá un aumento de crecimiento a corto plazo, pero en el medio plazo se producirían desequilibrios como inflación y mayor déficit público", agregan estos expertos. En el caso de Europa, el continente "sigue perdiendo relevancia" en el PIB mundial, como apuntaba recientemente el informe Draghi. Además, Alemania no remonta y encadena varios trimestres de estancamiento económico.

Por su parte, China tiene como objetivo oficial un crecimiento del PIB del 5%. No obstante, la identidad identifica varios riesgos deflacionistas: un consumo débil, una rentabilidad corporativa baja y el sector inmobiliario que no termina de estabilizarse, pero recuerda que el gigante asiático está tomando medidas monetarias y fiscales para reactivar la economía, por el momento insuficientes.

En Japón, el crecimiento nominal supera la media de los últimos años, por la aparición de la inflación y los salarios están creciendo a un ritmo no visto desde los años 90. Por su parte, India seguirá siendo de las economías con un mayor crecimiento económico de las grandes, con una clase media que aumenta exponencialmente, lo que supone una menor ratio de dependencia y sostenibilidad del crecimiento futuro.

BONOS, ACTIVOS DE RIESGO ALTERNATIVOS

En este contexto, Diaphanum recomienda alargar al máximo posible el vencimiento de los activos de tesorería, en un escenario donde todavía está dando un retorno destacado, por el retraso del BCE en bajar tipos, pero que irá perdiendo atractivo por las nuevas reducciones de los tipos de intervención y de la facilidad de depósito.

En el mercado de bonos, los gubernamentales presentan una relación rentabilidad-riesgo razonable, por lo que Diaphanum considera que la mejor forma de aprovechar los niveles actuales es invertir en bonos periféricos europeos, que presentan unos diferenciales atractivos, tras muchos años con rentabilidades muy bajas, distorsionadas por las compras de los bancos centrales. En el largo plazo, la entidad prevé que el bono alemán se sitúe en torno al 2%, el español al 3% y el americano al 3,5%, a la espera de confirmar la reducción de la inflación.

Con respecto a los bonos corporativos, Diaphanum explica que los diferenciales están bajos descontando un reducido nivel de insolvencias, por lo que ve "poca capacidad de revalorización" por este lado, sin embargo, presentan unas rentabilidades muy por encima de la media histórica, por lo que la entidad prefiere bonos Investment Grade europeos.

Rafael Ciruelos, socio director en Diaphanum, explica que "el atractivo de los bonos corporativos se encuentra en las rentabilidades que ofrecen, que están muy por encima de la media histórica en un entorno de inflación a la baja". "Vemos mayor potencial de revalorización en los bonos corporativos europeos de mayor calidad crediticia", apunta

Sobre las previsiones en renta variable, la entidad cree que las valoraciones están, por lo general, en su media histórica, salvo en las empresas tecnológicas que tienen un alto peso en los índices. Si no se producen revisiones significativas de los resultados a la baja y las rentabilidades de los bonos bajan, la entidad sigue viendo potencial, pero limitado ya que las valoraciones son elevadas. Se mantiene neutral con mayor peso en EEUU y emergentes sobre Europa y Japón, y sobre ponderados en inmobiliario, tecnología y salud.

Para 2024 se esperan subidas de beneficios "interesantes" en EEUU, explicadas en su mayor parte por empresas tecnológicas relacionadas con la inteligencia artificial (IA), y en emergentes, por el crecimiento económico. Para las compañías europeas, los crecimientos esperados son más modestos e incluso negativos.

Con respecto a inversiones alternativas, Diaphanum redujo el peso en las carteras, pero sigue una estrategia de selección de activos de baja volatilidad, con una aspiración de rentabilidad baja, que estén descorrelacionados con la marcha de los mercados de riesgo.

"Por ejemplo, el oro, bonos ligados a la inflación, bonos catástrofes y estrategias flexibles, con el requisito que sean transparentes y líquidos. Los factores a favor de la recuperación del oro vienen de la mano de los conflictos geopolíticos, la inflación, el aumento de la demanda -el fuerte aumento de las compras de los bancos centrales explica en gran medida sus últimas subidas- y el escaso crecimiento de la oferta", apunta la firma española.