Wellington Management: "La volatilidad del mercado generará oportunidades sectoriales"

Los diferenciales de crédito en la mayoría de los sectores de renta fija han aumentado "sólo ligeramente" desde que se desencadenó la crisis bancaria, aseguran los analistas de Wellington Management, quienes creen que "todavía es demasiado pronto para añadir mucho en forma de riesgo de crédito" a las carteras, especialmente mientras los diferenciales de alto rendimiento sigan "en torno a los niveles medios en relación con el histórico". No obstante, encuentran oportunidades de inversión en este contexto.

En concreto, aseguran que a pesar de su "prudente visión" de los ciclos económico y crediticio, "puede haber oportunidades en el horizonte para que los inversores con criterio mejoren potencialmente sus carteras mediante la rotación sectorial y la gestión de la duración". Además, señalan que la volatilidad "generará oportunidades sectoriales de valor relativo".

"Seguimos creyendo que la actual volatilidad del mercado crediticio y las condiciones de liquidez más difíciles podrían crear algunos puntos de entrada atractivos para los inversores en renta fija en el próximo periodo. Teniendo esto en cuenta, sugerimos estar preparados para actuar con rapidez y aprovechar las posibles ineficiencias o alteraciones del mercado crediticio que podrían surgir repentinamente a raíz de acontecimientos y turbulencias imprevistos en los mercados", asegura Rob Burn, gestor de carteras de renta fija en Wellington Management.

En líneas generales, recomienda que los inversores "tomen una postura de riesgo crediticio inferior a la media, con una exposición significativa a bonos del Estado líquidos de mercados desarrollados, junto con un perfil de duración superior a la media".

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Uno de los sectores que despierta el interés de Burn es el financiero europeo, que se mantiene entre su ideas de inversión de mayor convicción, "a pesar de que los títulos de capital contingente Additional Tier 1 (AT1) sufrieron tras la reducción a cero de la deuda AT1 de Credit Suisse como parte de su adquisición por UBS".

"A pesar de la mayor incertidumbre que rodea al futuro del mercado de AT1, vemos valor en toda la acumulación de capital en algunos bancos 'campeones nacionales' que están muy regulados y son rentables y parecen estar bien capitalizados", añade.

Además, señala que "los valores respaldados por hipotecas residenciales no garantizadas se han visto presionados por la subida de los tipos hipotecarios y el descenso de la asequibilidad", aunque espera que "los precios de la vivienda se vean respaldados por un contexto técnico favorable".

"No sólo la oferta de viviendas en EEUU en relación con la población está cerca de mínimos históricos, sino que no veo un catalizador a corto plazo que haga subir sustancialmente el inventario. Esto, combinado con un patrimonio neto récord de los propietarios de viviendas, unas normas de suscripción conservadoras y una escasez de productos hipotecarios 'asequibles', constituye la base de nuestra visión constructiva sobre los precios de la vivienda", asegura.

También encuentra atractivas las valoraciones de los emisores de préstamos bancarios, "mientras que la cobertura de intereses sigue siendo sólida a pesar de los movimientos al alza de los tipos". Sin embargo, sospecha que "los fundamentos del crédito podrían deteriorarse a partir de ahora, a medida que el impacto de una política monetaria más restrictiva siga haciendo mella en el sistema".

"En particular, los emisores con estructuras de capital a tipo flotante sin cobertura pueden experimentar tensiones de flujo de caja libre. Ante estos riesgos, prefiero los sectores y créditos que tienen cierto poder de fijación de precios y son menos vulnerables al aumento de los costes de los insumos a los que pueden ser más susceptibles a las sorpresas negativas de la cadena de suministro", asegura.

En general, considera que "la exposición a la duración puede actuar como un estabilizador más eficaz de los rendimientos de la cartera para el balance de este año de lo que lo hizo el año pasado", en un contexto en el que "los bancos centrales mundiales (y los mercados) comienzan a cambiar su enfoque principal de la lucha contra la inflación a la promoción del crecimiento económico".

PREVISIONES MACROECONÓMICAS

Los consejos de inversión de Wellington Management se fundamentan en una serie de previsiones sobre la evolución de la economía mundial, y en este sentido, Burn destaca que "el riesgo de recesión mundial sigue siendo elevado", ya que los principales indicadores económicos "siguen señalando una alta probabilidad de debilitamiento sustancial de la economía mundial en los próximos trimestres".

"Creemos que la política monetaria más restrictiva de los bancos centrales durante el último año, especialmente en EEUU, ha contribuido probablemente a las recientes tensiones del sector bancario y podría ser el mecanismo de transmisión que lleve a una disminución de los beneficios empresariales y a un aumento de los impagos de las empresas", destaca.

Estas tensiones del sector bancario "podrían derivar en una crisis", aunque Burn considera que "lo peor de los problemas de liquidez se ha abordado con las rápidas y decisivas medidas adoptadas por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) y la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)".

"En nuestra opinión, es probable que a los grandes bancos de importancia sistémica les vaya mejor en este entorno. Sus negocios y bases de depósitos son generalmente más diversos y están sujetos a requisitos de capital más estrictos que los de los bancos más pequeños. Por el contrario, los bancos con una gran proporción de depósitos no asegurados, una elevada concentración geográfica o de clientes y considerables pérdidas no realizadas en sus carteras de valores corren un mayor riesgo en el futuro, a nuestro juicio", concluye.