Acerinox: Conclusiones de nuestro encuentro con la directiva
Renta 4 Banco
Las principales conclusiones que recogemos del encuentro del viernes con la directiva son:
1) como adelantaron en la presentación de resultados 3T 18, el mercado europeo sigue muy castigado por el fuerte aumento de las importaciones. Los precios han caído con fuerza (unos 100 USD/tn desde principios de año). No se prevén subidas hasta que no haya visibilidad en cuanto a la aprobación de medidas de salvaguarda con carácter “definitivo”,
2) Esperan conocer la decisión de la Comisión Europea sobre las medidas de salvaguarda a finales de enero (límite 4 de febrero). En principio, no vemos razones para que la Comisión no apruebe las medidas sugeridas por Eurofer (Asociación Europea de fabricantes del sector), que son establecer limitaciones a las importaciones por país y trimestre y seguimiento de los países fuera del acuerdo,
3) el mercado norteamericano sigue muy fuerte. Buenas perspectivas de cara a 2019 en todos los sectores,
4) la entrada de Shingshang (fabricante chino en Indonesia) ha sido disruptiva para el sector y son conscientes de que tienen ventajas competitivas por su bajo coste de obtención de níquel “pig iron”, pero descartan que vayan a provocar la salida del mercado de fabricantes europeos,
5) hay una desconexión (paradoja) entre la evolución de la compañía y sus resultados y el precio de cotización, a pesar de que los resultados de Europa serán débiles en 4T 18 y que la situación del sector depende de que la Comisión Europea apruebe las medidas de salvaguarda definitivas ajustándose a las medidas propuestas por Eurofer ya comentadas.
En nuestra opinión, los títulos de Acerinox descuentan un escenario excesivamente negativo, que no contemplamos. Hemos revisado a la baja nuestra previsión de EBITDA 2018 un -9% hasta 506 mln eur y 2019 -8% hasta 537 mln eur para tener en cuenta la mayor debilidad del mercado en Europa. Aun así, Acerinox cotiza a un múltiplo EV/EBITDA 2019e 5,9x, que supone un descuento de -28% frente a su media histórica (2003/2017) de 8,1x. Los principales catalizadores que vemos son la aprobación de las medidas de salvaguarda con carácter definitivo por parte de la Comisión Europea y en términos similares a lo propuesto por Eurofer y una posible recompra de acciones aprovechando la valoración de la compañía. Recordamos que la directiva comentó en el Día del Inversor 2018 (2 de octubre), que considerarían mejorar la remuneración al accionista una vez que el múltiplo DFN/EBITDA se situara cómodamente por debajo del nivel actual de 1x.
Creemos que la atractiva valoración actual podría llevarles a adelantarse aprobar dicho plan, que teníamos previsto que sucediera a partir de 2020. Revisamos nuestro precio objetivo de 14,2 a 14,0 eur/acción. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.